Manchester United: ingresos récord y séptima pérdida seguida

El Manchester United publicó el 23 de septiembre de 2026 las cuentas del ejercicio 2025/26, cerrado el 30 de junio, y los números cuentan dos historias a la vez. La primera es de recuperación: ingresos récord de 677,6 millones de libras, por encima de los 666,5 millones del récord anterior, logrados sin disputar ninguna competición de la UEFA, y un beneficio operativo de 22,6 millones tras cinco años en rojo en esa línea. La segunda es de sangría: una pérdida de 43,0 millones, el séptimo ejercicio seguido en negativo, y 689,0 millones en préstamos a 30 de junio. En la Bolsa de Nueva York, la acción cayó un 3% en los primeros 15 minutos de la sesión de ese día, según The Motley Fool. A mi juicio, las cuentas muestran un club que puso orden en el negocio, pero no en sus finanzas.

El camino del beneficio a la pérdida tiene tres pasos. Los 22,6 millones de beneficio operativo chocaron con 69,6 millones de coste financiero neto, entre intereses, otros cargos y una pérdida cambiaria de 10,0 millones en la deuda en dólares sin cobertura: antes de impuestos, la pérdida fue de 47,0 millones. Un crédito fiscal de 4,0 millones rebajó la cuenta a 43,0 millones, que es la pérdida después de impuestos, no antes. Y el récord de ingresos es solo del club, no de la liga. En la Premier League, el Manchester City ya había facturado 715 millones en 2023/24. Al tipo de cambio de referencia del Banco Central Europeo del 23 de septiembre de 2026, los ingresos del United equivalen a 788,4 millones de euros, 4,62 mil millones de reales o 899,6 millones de dólares, y los préstamos, a 801,6 millones de euros o 4,69 mil millones de reales. En la tabla, millones de libras redondeados a un decimal: las sumas pueden variar en 0,1.

La televisión de la Premier League sostuvo los ingresos récord sin Europa

La televisión fue la única de las tres grandes líneas de ingresos que creció: 206,8 millones, 33,9 millones más (19,6%), impulsada por el 3.er puesto en la Premier League, frente al 15.º de 2024/25. La subida compensó con creces la ausencia de los partidos europeos de la temporada anterior, que había terminado en la final de la Liga Europa. Kieran Maguire, experto en finanzas del fútbol consultado por Sky Sports, calcula 3 millones más en premios por cada puesto en la tabla. El peso de la televisión en los ingresos pasó del 25,9% al 30,5%. El contraste llegó de Escocia, la víspera. El Celtic publicó el 22 de septiembre de 2026 una caída del 22,7% en sus ingresos, de 143,6 a 111,0 millones de libras, sobre todo por haber bajado de la Liga de Campeones a la Liga Europa, y pasó de un beneficio de 45,7 millones a una pérdida de 6,6 millones antes de impuestos. Sin Europa alguna, el United facturó un 1,7% más.

Los ingresos por día de partido bajaron 6,8 millones (4,2%), hasta 153,5 millones, y la explicación es el calendario: 20 partidos en Old Trafford, 10 menos que en 2024/25, cuando copas y Europa sumaron 11 partidos en casa. La demanda de entradas y palcos sostuvo el resto. Según los cálculos de Maguire, el importe medio cobrado por aficionado, palcos incluidos, pasó de entre 88 y 89 libras a 106 por partido. En el área comercial, la caída de 16,0 millones tiene nombre: el patrocinio de la equipación de entrenamiento de Tezos terminó antes de 2025/26, y los ingresos por patrocinio se redujeron en 27,9 millones (14,8%). La venta de productos compensó una parte, con 156,8 millones (+8,2%), gracias al primer año completo de la tienda online propia, gestionada con SCAYLE, y a un ingreso puntual. Y la Copa Mundial de 2026 impidió la gira de final de temporada que, un año antes, llevó al equipo a Malasia y Hong Kong.

El recorte: sueldos más bajos, 450 empleos menos y la factura de Amorim

Los sueldos y cargas sociales, que en el United incluyen a todos los empleados y no solo a la plantilla, bajaron 11,3 millones (3,6%), hasta 302,0 millones, el 44,6% de los ingresos, la proporción más baja de los siete ejercicios de la tabla de más abajo. El club atribuye la caída a los cambios en la composición de la plantilla y al ahorro de sus programas de recorte de personal. Hubo dos oleadas: unos 250 puestos eliminados en julio y agosto de 2024 y hasta 200 anunciados en febrero de 2025, según Fortune; la BBC cifra en 450 las personas despedidas. Al anunciar la segunda, el consejero delegado Omar Berrada recordó los cinco años seguidos de pérdidas y dijo: "Esto no puede continuar". Las cuentas de 2024 preveían un ahorro anual de unos 40 a 45 millones, antes de 10 millones de costes de implantación, en los ejercicios 2024/25 y 2025/26. Los otros gastos operativos bajaron 11,2 millones (6,6%).

Las partidas excepcionales se redujeron de 36,6 a 8,2 millones. En 2024/25, la factura fue la reestructuración y la salida de Erik ten Hag; en 2025/26, sobre todo el despido de Ruben Amorim, el cierre de la reestructuración y aportaciones extraordinarias para cubrir el déficit del fondo de pensiones de la Football League. Amorim salió el 5 de enero de 2026, con el equipo 6.º en la Premier League, y su fichaje por el AC Milan redujo la indemnización: Sky Sports habla de 16,7 millones previstos para él y su cuerpo técnico y de más de 8 millones ahorrados; la BBC, de 16,5 y 8,5 millones. El comunicado no desglosa lo que se le pagó. Michael Carrick asumió como interino, ganó 11 de 16 partidos, cerró la temporada 3.º y fue confirmado el 22 de mayo de 2026, con contrato hasta 2028. A mi entender, el cambio costó poco en 2025/26; la factura mayor está en la previsión de 2026/27.

La cláusula de la Liga de Campeones: la masa salarial del United sube y baja con Europa

El patrón de la tabla está escrito en las propias cuentas del club. En 2019/20, la masa salarial cayó un 14,5%, con "reducciones contractuales" de sueldo por no disputar la Liga de Campeones; en 2020/21, subió un 13,6% por los "aumentos contractuales" de la participación. En 2022/23 bajó un 13,7%, con rotación de plantilla y, de nuevo, sin Liga de Campeones; en 2023/24 creció un 10,0% con la vuelta; en 2024/25 cayó un 14,1%, sobre todo porque el equipo jugó la Liga Europa. Las cuentas describen cláusulas ligadas a la Liga de Campeones en los contratos de la plantilla, y la previsión para 2026/27 ya incorpora su próxima activación: el comunicado del 23 de septiembre de 2026 habla de la vuelta a la competición "y el aumento asociado de los costes de jugadores". A mi juicio, la cláusula es un seguro inteligente en los años malos, porque la masa salarial se encoge con los ingresos, y un freno en los buenos, porque buena parte del dinero europeo llega a caja con destino fijado.

La plantilla cuesta dos veces: en el sueldo y en la amortización, que reparte el precio de cada fichaje a lo largo del contrato. La amortización llegó a 211,8 millones en 2025/26, un 67,2% más que los 126,7 millones de 2019/20, y se comió casi todo el EBITDA ajustado de 216,4 millones. Sin los 46,9 millones de beneficio por venta de jugadores, el resultado operativo habría sido negativo. En caja, el club pagó 292,3 millones por jugadores y cobró 148,6 millones; el gasto neto bajó de 230,0 a 143,7 millones, sobre todo porque el United vendió derechos de cobro de traspasos que otros clubes solo pagarían más adelante. Vender derechos de cobro, para mí, es financiarse con otro nombre: mejora la caja del año y les quita dinero a los siguientes. Y el verano de 2026, con Carlos Baleba, Andrey Santos y Youri Tielemans, costó 148 millones según la BBC, una cifra que empieza a pesar en la amortización de 2026/27.

Por qué el beneficio operativo acabó en pérdida: intereses, divisas y deuda

El coste financiero neto se disparó 48,4 millones (228,3%), hasta 69,6 millones, y el tipo de cambio explica la mayor parte. En 2024/25, la deuda en dólares sin cobertura había dado una ganancia cambiaria de 22,9 millones; en 2025/26, una pérdida de 10,0 millones, un vuelco de 32,9 millones. Sin el efecto cambiario en los dos años, el coste financiero subió igualmente, de 44,2 a 59,7 millones (cálculo propio). El coste bruto, de 77,7 millones, fue 3,4 veces el beneficio operativo. Maguire habló en Sky Sports de "casi 70 millones" de intereses, "1,4 millones a la semana" y "200.000 libras al día": su cifra es el coste neto entero, con el efecto cambiario incluido. En el estado de flujos de efectivo, los intereses pagados sumaron 38,8 millones. Ni el ajuste del propio club salva la última línea: sin partidas excepcionales, sin el efecto cambiario de la deuda y con el impuesto recalculado al tipo normalizado del 25%, el United calcula una pérdida ajustada de 21,6 millones.

El 10 de junio de 2026, el club refinanció la deuda en dólares. Emitió 550 millones de dólares en bonos garantizados al 5,36%, con vencimiento el 10 de junio de 2031, para amortizar por anticipado, con la prima contractual, los bonos al 3,79% que habrían vencido el 26 de junio de 2027. El vencimiento del préstamo a plazo se amplió del 6 de agosto de 2029 al 10 de junio de 2031. El principal en dólares, que no se movió entre 2019 y 2025, subió a 775 millones, y el cupón anual de los bonos nuevos es de 29,5 millones de dólares (el 5,36% de 550 millones, cálculo propio). Hasta las cuentas de 2022, el club publicaba la deuda neta, préstamos menos caja; de 2023 en adelante, la cifra de la tabla es nuestra, con la misma definición. El 30 de junio de 2026 llegó a 621,7 millones de libras, más del triple de los 203,6 millones de 2019.

El préstamo no es toda la cuenta. Las cuentas a pagar sumaban 474,0 millones de libras el 30 de junio de 2026, y fuentes del club dijeron a la BBC que alrededor del 75% de los 473 millones citados en su información son traspasos pendientes de pago, cerca de 355 millones según nuestro cálculo. Maguire estima la deuda por traspasos entre 350 y 400 millones y suma unos mil millones de libras entre deuda futbolística y deuda tradicional; la BBC escribió que el endeudamiento total, que era de 1,3 mil millones a finales de diciembre de 2025, había bajado, pero seguía por encima de los mil millones. Son cálculos de analistas y de prensa, no cifras de las cuentas. La raíz es antigua: según el cálculo de Maguire citado por la BBC, el coste financiero acumulado tras la compra apalancada de la familia Glazer, en 2005, superó los mil millones de libras. A Sky Sports le dijo que parte del aumento de la deuda se debió al tipo de cambio y que los Glazer "se lo buscaron" al endeudarse en Estados Unidos.

Siete pérdidas seguidas: las cuentas del United de 2018/19 a 2025/26

La serie desmonta dos excusas. La primera es la pandemia, que pesó en 2019/20, con partidos aplazados al ejercicio siguiente y jugados a puerta cerrada, y en 2020/21, cuando casi tres cuartas partes de la pérdida de 92,2 millones vinieron de un gasto fiscal de 68,2 millones (antes de impuestos, fueron 24,0 millones). No explica los cinco años siguientes. La segunda excusa es la clasificación: el United terminó 3.º en 2019/20, 2022/23 y 2025/26 y perdió dinero en las tres temporadas, y el único beneficio de la serie, 18,9 millones, llegó con un 6.º puesto. Sumadas, las siete pérdidas dan 448,8 millones. El resultado financiero neto de los siete años suma unos 249 millones negativos, el 56% de los 444,4 millones de pérdida antes de impuestos (cálculos propios, sobre las cifras en miles de libras de las cuentas). Más de la mitad del agujero quedó por debajo de la línea operativa.

Un estadio estimado en 2 mil millones de libras y las aportaciones que se detuvieron

El terreno entró en las cuentas: 63,5 millones gastados en la compra de terrenos para el estadio de 100.000 espectadores anunciado el 11 de marzo de 2025. Según ESPN, el 9 de julio de 2026, el proyecto situaba el estadio a unos 350 metros al noroeste de Old Trafford, en Stretford, con un coste de unos 2 mil millones de libras; la BBC escribió el 23 de septiembre de 2026 que probablemente lo superará. Foster + Partners fue confirmada como estudio de arquitectura el 10 de septiembre de 2026. Las cuentas no dicen de dónde saldrá el dinero, la pregunta de Maguire en Sky Sports; según la BBC, el club dice haber reservado para la obra el dinero extra de la refinanciación de junio, que aportó 89,5 millones netos. A mi juicio, con siete pérdidas seguidas y 689,0 millones en préstamos, el United no puede pagar 2 mil millones con caja: necesitará un socio, más deuda o una alianza con el sector público.

Y el dinero de los dueños se detuvo. Sir Jim Ratcliffe compró, a través de Trawlers Limited, el 27,7% de los derechos de voto del grupo, y el acuerdo aportó 158,5 millones en acciones nuevas en 2023/24 y 80,0 millones en 2024/25, 238,5 millones en total. En 2025/26, la línea de emisión de acciones del estado de flujos de efectivo quedó a cero, y el dinero nuevo llegó de la refinanciación, a un interés más alto. Aquí es donde, a mi modo de ver, las cuentas se vuelven incómodas para los dueños. Los ingresos y el EBITDA ajustado récord muestran que el recorte funcionó en el plano operativo. La falta de aportaciones y la deuda mayor muestran que la transición de 2025/26 se pagó con crédito, y no con capital de los accionistas.

Qué cambia la vuelta a la Liga de Campeones en las cuentas de 2026/27

La previsión publicada el 23 de septiembre de 2026 es la parte más reveladora del comunicado. Con la vuelta a la Liga de Campeones, el club preveía para 2026/27 unos ingresos de 740 a 760 millones, entre un 9,2% y un 12,2% más, y un EBITDA ajustado de 205 a 225 millones, entre un 5,3% por debajo y un 4,0% por encima de 2025/26. En el punto medio de las dos horquillas, los ingresos crecerían 72,4 millones y el EBITDA bajaría 1,4 millones: sueldos y otros gastos crecerían 73,8 millones, más que todo el dinero nuevo. El comunicado atribuye la diferencia a la competición y a los sueldos que llegan con ella; ese mismo día, The Motley Fool señaló que, en el punto medio, el EBITDA quedaría por debajo del de 2025/26 pese a los mayores ingresos. Para 2026/27, el club también anunció nuevos patrocinadores para la equipación de entrenamiento y para la manga. Y los resultados no acompañaron al principio: el 23 de septiembre de 2026, la BBC situaba al equipo 12.º en la Premier League.

El veredicto, a mi juicio, tiene dos mitades. La buena: el United de Berrada logró en el plano operativo lo que buscaba el plan de recortes de 2024 y 2025, con la masa salarial en el 44,6% de los ingresos, un EBITDA ajustado récord y beneficio operativo tras cinco años de pérdidas en esa línea, y sin Europa. La mala: la deuda ligada a la compra apalancada de 2005 creció y se encareció, con 775 millones de dólares de principal, 550 millones de ellos en bonos al 5,36% hasta 2031, sumada a cientos de millones en traspasos pendientes y a un estadio estimado en 2 mil millones de libras sin financiación anunciada. La Liga de Campeones 2026/27 no lo resuelve sola, porque la propia previsión del club manda el dinero nuevo a la masa salarial. Las cifras del 23 de septiembre de 2026 eran preliminares y sin auditar, como dice el comunicado; el informe anual auditado, el Form 20-F, confirma o corrige cada línea de esta cuenta.