Manchester United: Rekordumsatz und der siebte Verlust in Folge

Manchester United hat am 23. September 2026 die Zahlen für das Geschäftsjahr 2025/26 vorgelegt, das am 30. Juni endete, und sie erzählen zwei Geschichten zugleich. Die erste handelt von Erholung: ein Rekordumsatz von 677,6 Millionen Pfund, über dem bisherigen Rekord von 666,5 Millionen, erzielt ohne Teilnahme an einem UEFA-Wettbewerb, und ein operativer Gewinn von 22,6 Millionen nach fünf operativen Verlustjahren. Die zweite handelt vom Aderlass: ein Verlust von 43,0 Millionen, das siebte Geschäftsjahr in Folge mit roten Zahlen, und Kredite von 689,0 Millionen Pfund am 30. Juni. An der New Yorker Börse fiel die Aktie laut The Motley Fool in den ersten 15 Minuten des Handels an diesem Tag um 3 %. Meine Lesart: Die Bilanz zeigt einen Klub, der sein Geschäft in Ordnung gebracht hat, aber nicht seine Finanzen.

Der Weg vom Gewinn zum Verlust hat drei Schritte. Die 22,6 Millionen Pfund operativer Gewinn trafen auf 69,6 Millionen Nettofinanzaufwand, bestehend aus Zinsen, sonstigen Kosten und einem Währungsverlust von 10,0 Millionen auf die ungesicherten Dollarschulden: Vor Steuern betrug der Verlust 47,0 Millionen. Eine Steuergutschrift von 4,0 Millionen drückte die Rechnung auf 43,0 Millionen, und das ist der Verlust nach Steuern, nicht davor. Und der Umsatzrekord ist ein Vereinsrekord. In der Premier League hatte Manchester City schon 2023/24 einen Umsatz von 715 Millionen Pfund erzielt. Zum Referenzkurs der Europäischen Zentralbank vom 23. September 2026 entspricht der Umsatz von United 788,4 Millionen Euro, 4,62 Milliarden Real oder 899,6 Millionen US-Dollar, die Kredite 801,6 Millionen Euro oder 4,69 Milliarden Real. In der Tabelle stehen Millionen Pfund, auf eine Nachkommastelle gerundet: Summen können um 0,1 abweichen.

Das TV-Geld der Premier League trug den Rekordumsatz ohne Europapokal

Die TV-Erlöse waren die einzige der drei großen Erlössäulen, die wuchs: 206,8 Millionen Pfund, ein Plus von 33,9 Millionen (19,6 %), getragen von Platz 3 in der Premier League nach Platz 15 in der Saison 2024/25. Das Plus glich das Fehlen der Europapokalspiele der Vorsaison, die im Finale der Europa League geendet hatte, mehr als aus. Der Fußballfinanzexperte Kieran Maguire beziffert gegenüber Sky Sports das zusätzliche Preisgeld auf 3 Millionen Pfund pro Tabellenplatz. Der Anteil der TV-Erlöse am Umsatz stieg von 25,9 % auf 30,5 %. Der Kontrast kam einen Tag zuvor aus Schottland. Celtic meldete am 22. September 2026 einen Umsatzrückgang um 22,7 %, von 143,6 auf 111,0 Millionen Pfund, vor allem wegen des Abstiegs von der Champions League in die Europa League, und rutschte von 45,7 Millionen Gewinn auf 6,6 Millionen Verlust vor Steuern. Ganz ohne Europapokal steigerte United den Umsatz um 1,7 %.

Die Spieltagserlöse sanken um 6,8 Millionen Pfund (4,2 %) auf 153,5 Millionen, und die Erklärung ist der Kalender: 20 Spiele in Old Trafford, 10 weniger als 2024/25, als Pokal und Europa zusammen 11 Heimspiele brachten. Die Nachfrage nach Tickets und Logen trug den Rest. Nach Maguires Rechnung stieg der durchschnittliche Betrag pro Fan, Logen eingerechnet, von etwa 88 bis 89 Pfund auf 106 Pfund pro Spiel. Im kommerziellen Bereich hat das Minus von 16,0 Millionen einen Namen: Der Trainingstrikot-Vertrag mit Tezos endete vor 2025/26, und das Sponsoring schrumpfte um 27,9 Millionen (14,8 %). Das Merchandising glich einen Teil aus, mit 156,8 Millionen (+8,2 %), dank des ersten vollen Jahres des eigenen Onlineshops mit SCAYLE und einer einmaligen Gutschrift. Und die Weltmeisterschaft 2026 verhinderte die Tour zum Saisonende, die ein Jahr zuvor nach Malaysia und Hongkong geführt hatte.

Die Einschnitte: niedrigere Gehälter, 450 Stellen weniger und die Rechnung für Amorim

Der Personalaufwand, der bei United alle Beschäftigten umfasst und nicht nur den Kader, sank um 11,3 Millionen Pfund (3,6 %) auf 302,0 Millionen, 44,6 % des Umsatzes, die niedrigste Quote der sieben Geschäftsjahre in der Tabelle weiter unten. Der Klub führt den Rückgang auf die veränderte Kaderzusammensetzung und auf Einsparungen aus den Stellenabbauprogrammen zurück. Es gab zwei Wellen: rund 250 Stellen, gestrichen im Juli und August 2024, und bis zu 200, angekündigt im Februar 2025, so Fortune; die BBC kommt auf 450 Menschen, die ihren Job verloren. Bei der Ankündigung der zweiten Welle erinnerte Vorstandschef Omar Berrada an fünf Verlustjahre in Folge und sagte: „Das kann nicht so weitergehen.“ Die Bilanz 2024 stellte jährliche Einsparungen von rund 40 bis 45 Millionen Pfund in Aussicht, vor 10 Millionen Umsetzungskosten, in den Geschäftsjahren 2024/25 und 2025/26. Der sonstige betriebliche Aufwand sank um 11,2 Millionen (6,6 %).

Die Sondereffekte schrumpften von 36,6 auf 8,2 Millionen Pfund. Im Geschäftsjahr 2024/25 waren es die Umstrukturierung und der Abgang von Erik ten Hag, 2025/26 vor allem die Entlassung von Ruben Amorim, das Ende der Umstrukturierung und zusätzliche Beiträge zum Defizit des Pensionsfonds der Football League. Amorim ging am 5. Januar 2026, als die Mannschaft auf Platz 6 der Premier League stand, und sein Wechsel zum AC Milan senkte die Abfindung: Sky Sports nennt 16,7 Millionen, die ihm und seinem Trainerstab zustanden, und mehr als 8 Millionen Ersparnis; die BBC 16,5 und 8,5 Millionen. Die Mitteilung weist nicht aus, was er erhielt. Michael Carrick übernahm als Interimstrainer, gewann 11 von 16 Spielen, beendete die Saison auf Platz 3 und wurde am 22. Mai 2026 fest verpflichtet, mit Vertrag bis 2028. Meine Lesart: Der Wechsel kostete 2025/26 wenig; die größere Rechnung steckt in der Prognose für 2026/27.

Die Champions-League-Klausel: Uniteds Gehälter steigen und fallen mit Europa

Das Muster der Tabelle steht in den Bilanzen des Klubs selbst. Im Geschäftsjahr 2019/20 sank der Personalaufwand um 14,5 %, mit „vertraglichen Kürzungen“ der Gehälter mangels Champions League; 2020/21 stieg er um 13,6 % durch „vertragliche Erhöhungen“ wegen der Teilnahme. 2022/23 fiel er um 13,7 %, bei Kaderumbau und erneut ohne Champions League; 2023/24 wuchs er um 10,0 % mit der Rückkehr; 2024/25 sank er um 14,1 %, vor allem weil die Mannschaft in der Europa League spielte. Die Bilanzen beschreiben Champions-League-Klauseln in den Kaderverträgen, und die Prognose für 2026/27 rechnet die nächste schon ein: Die Mitteilung vom 23. September 2026 nennt die Rückkehr in den Wettbewerb „und damit verbundene höhere Personalkosten für Spieler“. Meine Lesart: Die Klausel ist eine kluge Versicherung in schlechten Jahren, weil die Gehälter mit dem Umsatz schrumpfen, und eine Bremse in guten, weil ein großer Teil des Europapokalgeldes schon verplant in der Kasse ankommt.

Der Kader kostet doppelt: im Gehalt und in der Abschreibung, die den Preis jedes Transfers über die Vertragslaufzeit verteilt. Im Geschäftsjahr 2025/26 erreichte die Abschreibung 211,8 Millionen Pfund, 67,2 % mehr als die 126,7 Millionen von 2019/20, und fraß fast das gesamte bereinigte EBITDA von 216,4 Millionen auf. Ohne die 46,9 Millionen Gewinn aus Spielerverkäufen wäre das operative Ergebnis negativ gewesen. In bar zahlte der Klub 292,3 Millionen für Spieler und erhielt 148,6 Millionen; die Nettoausgaben fielen von 230,0 auf 143,7 Millionen, vor allem weil United Forderungen aus Transfers verkaufte, die andere Klubs erst später zahlen würden. Meine Lesart: Forderungen zu verkaufen ist Finanzierung unter anderem Namen; es schönt die Kasse des Jahres und nimmt den Folgejahren Geld. Und der Sommer 2026 mit Carlos Baleba, Andrey Santos und Youri Tielemans kostete laut BBC 148 Millionen, die ab 2026/27 in die Abschreibung eingehen.

Warum aus dem operativen Gewinn ein Verlust wurde: Zinsen, Wechselkurs und Schulden

Der Nettofinanzaufwand sprang um 48,4 Millionen Pfund (228,3 %) auf 69,6 Millionen, und den größten Teil erklärt der Wechselkurs. Im Geschäftsjahr 2024/25 hatten die ungesicherten Dollarschulden einen Währungsgewinn von 22,9 Millionen gebracht, 2025/26 einen Verlust von 10,0 Millionen, ein Umschwung von 32,9 Millionen. Ohne Währungseffekte in beiden Jahren stieg der Finanzaufwand trotzdem, von 44,2 auf 59,7 Millionen (eigene Rechnung). Der Bruttofinanzaufwand von 77,7 Millionen war 3,4-mal so hoch wie der operative Gewinn. Maguire sprach bei Sky Sports von „fast 70 Millionen Pfund“ Zinsen, „1,4 Millionen pro Woche“ und „200.000 Pfund pro Tag“: Seine Zahl ist der gesamte Nettoaufwand, samt Wechselkurs. Laut Kapitalflussrechnung summierten sich die gezahlten Zinsen auf 38,8 Millionen. Nicht einmal die eigene Bereinigung des Klubs rettet das Ergebnis: Ohne Sondereffekte und ohne Währungseffekte auf die Schulden, bei einer normalisierten Steuerquote von 25 %, errechnet United einen bereinigten Verlust von 21,6 Millionen.

Am 10. Juni 2026 refinanzierte der Klub seine Dollarschulden. Er begab besicherte Anleihen über 550 Millionen US-Dollar zu 5,36 %, fällig am 10. Juni 2031, um mit vertraglicher Vorfälligkeitsprämie die Anleihen zu 3,79 % abzulösen, die am 26. Juni 2027 fällig gewesen wären. Das Laufzeitdarlehen wurde vom 6. August 2029 auf den 10. Juni 2031 verlängert. Der Dollar-Nominalbetrag, der sich von 2019 bis 2025 nicht bewegt hatte, stieg auf 775 Millionen US-Dollar, und der jährliche Kupon der neuen Anleihen beträgt 29,5 Millionen US-Dollar (5,36 % von 550 Millionen, eigene Rechnung). Bis zur Bilanz 2022 veröffentlichte der Klub die Nettoverschuldung, Kredite minus Barmittel; ab 2023 ist die Zahl in der Tabelle eine eigene Rechnung, mit derselben Definition. Am 30. Juni 2026 erreichte sie 621,7 Millionen Pfund, mehr als das Dreifache der 203,6 Millionen von 2019.

Die Kredite sind nicht die ganze Rechnung. Die Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen und sonstigen Posten summierten sich am 30. Juni 2026 auf 474,0 Millionen Pfund, und Quellen im Klub sagten der BBC, dass rund 75 % der im Bericht genannten 473 Millionen offene Transferzahlungen sind, nach unserer Rechnung knapp 355 Millionen. Maguire schätzt die Transferschulden auf 350 bis 400 Millionen und kommt zusammen auf rund eine Milliarde Pfund an Fußball- und klassischen Schulden; die BBC schrieb, die Gesamtverschuldung, Ende Dezember 2025 noch 1,3 Milliarden, sei gesunken, liege aber weiterhin über einer Milliarde. Das sind Rechnungen von Analysten und Presse, keine Zahlen aus der Bilanz. Die Wurzel ist alt: Nach Maguires Rechnung, von der BBC zitiert, haben die Finanzkosten seit der fremdfinanzierten Übernahme durch die Familie Glazer im Jahr 2005 eine Milliarde Pfund überschritten. Bei Sky Sports sagte Maguire, ein Teil des Schuldenanstiegs gehe auf den Wechselkurs zurück, und die Glazers hätten sich das „selbst eingebrockt“, als sie sich in den USA Geld liehen.

Sieben Verluste in Folge: Uniteds Bilanzen von 2018/19 bis 2025/26

Die Reihe widerlegt zwei Ausreden. Die erste ist die Pandemie, die 2019/20 belastete, mit ins nächste Geschäftsjahr verschobenen Spielen und Geisterspielen, und 2020/21, als fast drei Viertel des Verlusts von 92,2 Millionen Pfund aus einem Steueraufwand von 68,2 Millionen stammten (vor Steuern waren es 24,0 Millionen). Die fünf Jahre danach erklärt sie nicht. Die zweite Ausrede ist die Tabelle: United landete 2019/20, 2022/23 und 2025/26 jeweils auf Platz 3 und verlor in allen drei Spielzeiten Geld, und der einzige Gewinn der Reihe, 18,9 Millionen, kam mit Platz 6. Zusammengerechnet ergeben die sieben Verluste 448,8 Millionen. Das Finanzergebnis der sieben Jahre summiert sich auf rund 249 Millionen im Minus, 56 % der 444,4 Millionen Verlust vor Steuern (eigene Rechnungen, auf Basis der Werte in Tausend Pfund aus den Bilanzen). Mehr als die Hälfte des Lochs entsteht unterhalb des operativen Ergebnisses.

Ein auf 2 Milliarden Pfund geschätztes Stadion und Eigentümergeld, das versiegte

Das Grundstück ist in der Bilanz angekommen: 63,5 Millionen Pfund für den Kauf von Flächen für das am 11. März 2025 angekündigte Stadion mit 100.000 Plätzen. Laut ESPN vom 9. Juli 2026 sieht das Projekt das Stadion rund 350 Meter nordwestlich von Old Trafford vor, in Stretford, bei Kosten von rund 2 Milliarden Pfund; die BBC schrieb am 23. September 2026, es werde wohl teurer. Foster + Partners wurde am 10. September 2026 als Architekturbüro bestätigt. Die Bilanz sagt nicht, woher das Geld kommen soll, die Frage, die Maguire bei Sky Sports stellte; laut BBC erklärt der Klub, das zusätzliche Geld aus der Refinanzierung im Juni, netto 89,5 Millionen, für das Projekt reserviert zu haben. Meine Lesart: Mit sieben Verlusten in Folge und 689,0 Millionen an Krediten bezahlt United keine 2 Milliarden aus der Kasse; der Klub braucht einen Teilhaber, mehr Schulden oder eine Partnerschaft mit der öffentlichen Hand.

Und das Geld der Eigentümer versiegte. Sir Jim Ratcliffe kaufte über Trawlers Limited 27,7 % der Stimmrechte der Gruppe, und der Deal brachte 158,5 Millionen Pfund in neuen Aktien 2023/24 und 80,0 Millionen 2024/25, insgesamt 238,5 Millionen. Im Geschäftsjahr 2025/26 stand die Zeile für Einzahlungen aus Kapitalerhöhungen in der Kapitalflussrechnung auf null, und das frische Geld kam aus der Refinanzierung, zu höherem Zins. Meine Lesart: Hier wird die Bilanz für die Eigentümer unbequem. Rekordumsatz und Rekord beim bereinigten EBITDA zeigen, dass die Einschnitte im operativen Geschäft gewirkt haben. Das Fehlen neuer Einlagen und die höheren Schulden zeigen, dass der Übergang 2025/26 mit Krediten bezahlt wurde, nicht mit Kapital der Aktionäre.

Was die Rückkehr in die Champions League an den Zahlen für 2026/27 ändert

Die am 23. September 2026 veröffentlichte Prognose ist der aufschlussreichste Teil der Mitteilung. Mit der Rückkehr in die Champions League erwartete der Klub für 2026/27 einen Umsatz von 740 bis 760 Millionen Pfund, ein Plus von 9,2 % bis 12,2 %, und ein bereinigtes EBITDA von 205 bis 225 Millionen, zwischen 5,3 % unter und 4,0 % über 2025/26. In der Mitte beider Spannen würde der Umsatz um 72,4 Millionen wachsen und das EBITDA um 1,4 Millionen sinken: Gehälter und sonstige Kosten würden um 73,8 Millionen steigen, mehr als das gesamte neue Geld. Die Mitteilung führt die Differenz auf den Wettbewerb und die damit verbundenen Gehälter zurück; The Motley Fool merkte am selben Tag an, dass das EBITDA in der Spannenmitte trotz höheren Umsatzes unter dem Wert von 2025/26 läge. Für 2026/27 kündigte der Klub zudem neue Partner für das Trainingstrikot und den Ärmel an. Und sportlich half der Saisonstart nicht: Am 23. September 2026 führte die BBC die Mannschaft auf Platz 12 der Premier League.

Das Urteil hat, nach meiner Lesart, zwei Hälften. Die gute: Berradas United hat im operativen Geschäft erreicht, was der Sparplan von 2024 und 2025 wollte, mit Personalaufwand bei 44,6 % des Umsatzes, Rekord beim bereinigten EBITDA und operativem Gewinn nach fünf operativen Verlustjahren, und das ohne Europapokal. Die schlechte: Die mit der fremdfinanzierten Übernahme von 2005 verbundenen Schulden wurden höher und teurer, mit 775 Millionen US-Dollar Nominalbetrag, davon 550 Millionen in Anleihen zu 5,36 % bis 2031, dazu Hunderte Millionen an offenen Transferzahlungen und ein auf 2 Milliarden Pfund geschätztes Stadion ohne angekündigte Finanzierung. Die Champions League 2026/27 löst das nicht allein, denn die eigene Prognose des Klubs schickt das neue Geld in die Gehälter. Die Zahlen vom 23. September 2026 waren vorläufig und ungeprüft, wie die Mitteilung sagt; der geprüfte Jahresbericht, das Form 20-F, bestätigt oder korrigiert jede Zeile dieser Rechnung.