Manchester United: receita recorde e o sétimo prejuízo seguido

O Manchester United, clube de futebol, divulgou o balanço de 2025/26. O balanço é o relatório das contas do clube, aqui em libras (£). A receita, todo o dinheiro que entrou, foi a maior da história do United. Mas o recorde é só do United: em 2023/24, outro clube inglês, o Manchester City, já teve receita maior. Foram £715 milhões. Mesmo com a receita recorde, o ano terminou no prejuízo, o sétimo seguido.

Antes dos juros e dos outros custos da dívida, o clube teve lucro de £22,6 milhões. Esses custos somaram £69,6 milhões, bem mais que o lucro. Antes do imposto, o prejuízo foi de £47,0 milhões. Um crédito de imposto, que diminui o imposto a pagar, baixou o prejuízo para £43,0 milhões. Pelo câmbio do Banco Central Europeu de 23 de setembro de 2026, a receita de £677,6 milhões vale R$ 4,62 bilhões. Na tabela abaixo, os valores são arredondados, e uma soma pode não fechar na última casa.

A TV da Premier League bancou a receita recorde sem Europa

A TV foi a única das três partes da receita que cresceu. O United terminou o campeonato inglês em 3º, depois de um 15º lugar no ano anterior. Quem termina mais acima recebe mais dinheiro da TV. Segundo Kieran Maguire, especialista em finanças do futebol, cada posição a mais vale £3 milhões. Em 2025/26, o United não jogou nenhum torneio europeu de clubes. No ano anterior, foi finalista da Liga Europa, um desses torneios. Mesmo assim, a receita total cresceu um pouco, por causa da TV. O Celtic, da Escócia, mostra quanto os torneios europeus valem: jogou a Liga Europa, e não a Champions League, o principal torneio europeu de clubes. A receita dele caiu 22,7%, principalmente por isso. Antes dos impostos, o lucro do Celtic virou prejuízo.

O dia de jogo recuou £6,8 milhões (4,2%), para £153,5 milhões, e a explicação é o calendário: foram 20 jogos em Old Trafford, 10 a menos que em 2024/25, quando copas e Europa somaram 11 partidas em casa. A procura por ingressos e camarotes segurou o resto. Pela conta de Maguire, o valor médio cobrado por torcedor, camarotes incluídos, foi de algo entre £88 e £89 para £106 por jogo. No comercial, a queda de £16,0 milhões tem nome: o patrocínio do uniforme de treino da Tezos acabou antes de 2025/26, e a receita de patrocínio encolheu £27,9 milhões (14,8%). O varejo compensou parte, com £156,8 milhões (+8,2%), graças ao primeiro ano inteiro da loja online própria, feita com a SCAYLE, e a um crédito pontual. E a Copa do Mundo de 2026 impediu a excursão de fim de temporada que, um ano antes, foi à Malásia e a Hong Kong.

O corte: salários menores, 450 empregos a menos e a conta de Amorim

Os salários e encargos, que no United incluem todos os funcionários e não só o elenco, caíram £11,3 milhões (3,6%), para £302,0 milhões, ou 44,6% da receita, a menor proporção dos sete balanços da tabela mais abaixo. O clube credita a queda à mudança na composição do elenco e às economias dos programas de corte de pessoal. Foram duas levas: cerca de 250 postos eliminados em julho e agosto de 2024 e até 200 anunciados em fevereiro de 2025, segundo a Fortune; a BBC soma 450 pessoas demitidas. Ao anunciar a segunda, o diretor-executivo Omar Berrada lembrou os cinco anos seguidos de prejuízo e disse: "Isso não pode continuar". O balanço de 2024 previa economia anual de cerca de £40 milhões a £45 milhões, antes de £10 milhões de custos de implementação, nos anos fiscais 2024/25 e 2025/26. As outras despesas operacionais recuaram £11,2 milhões (6,6%).

Os itens excepcionais encolheram de £36,6 milhões para £8,2 milhões. Em 2024/25, a conta era a reestruturação e a saída de Erik ten Hag; em 2025/26, sobretudo a demissão de Ruben Amorim, o fim da reestruturação e aportes extras para cobrir o déficit do fundo de pensão da Football League. Amorim saiu em 5 de janeiro de 2026, com o time em 6º na Premier League, e a ida dele para o Milan reduziu a indenização. A Sky Sports fala em £16,7 milhões previstos para ele e a comissão técnica e mais de £8 milhões poupados; a BBC, em £16,5 milhões e £8,5 milhões. O comunicado não separa o valor pago a ele. Michael Carrick assumiu como interino, venceu 11 de 16 jogos, fechou a temporada em 3º e foi efetivado em 22 de maio de 2026, com contrato até 2028. A meu ver, a troca custou pouco em 2025/26; a conta maior está na projeção de 2026/27.

A cláusula da Champions: a folha salarial do United sobe e desce com a Europa

O padrão da tabela está escrito nos balanços do próprio clube. Em 2019/20, a folha caiu 14,5%, com "reduções contratuais" de salário por não disputar a Champions; em 2020/21, subiu 13,6% pelos "aumentos contratuais" da participação. Em 2022/23, recuou 13,7%, com rotação do elenco e, de novo, sem Champions; em 2023/24, cresceu 10,0% com a volta; em 2024/25, caiu 14,1%, principalmente porque o time jogou a Liga Europa. Os balanços descrevem gatilhos de Champions nos contratos do elenco, e a projeção para 2026/27 já embute o próximo: o comunicado de 23 de setembro de 2026 fala na volta à competição "e no aumento associado dos custos com jogadores". Na minha leitura, a cláusula é um seguro inteligente nos anos ruins, porque a folha encolhe junto com a receita, e um freio nos anos bons, porque boa parte do dinheiro europeu chega ao caixa com destino certo.

O elenco custa duas vezes: no salário e na amortização, que espalha o preço de cada contratação pela duração do contrato. A amortização chegou a £211,8 milhões em 2025/26, 67,2% acima dos £126,7 milhões de 2019/20, e consumiu quase todo o EBITDA ajustado de £216,4 milhões. Sem os £46,9 milhões de lucro na venda de jogadores, o resultado operacional teria sido negativo. No caixa, o clube pagou £292,3 milhões por atletas e recebeu £148,6 milhões; o gasto líquido caiu de £230,0 milhões para £143,7 milhões, principalmente porque o United vendeu recebíveis de transferências que outros clubes só pagariam mais tarde. Vender recebível, para mim, é financiamento com outro nome: melhora o caixa do ano e tira dinheiro dos seguintes. E o verão de 2026, com Carlos Baleba, Andrey Santos e Youri Tielemans, custou £148 milhões pela conta da BBC, valor que começa a pesar na amortização de 2026/27.

Por que o lucro operacional virou prejuízo: juros, câmbio e dívida

O custo financeiro líquido saltou £48,4 milhões (228,3%), para £69,6 milhões, e o câmbio explica a maior parte. Em 2024/25, a dívida em dólar sem proteção tinha rendido um ganho cambial de £22,9 milhões; em 2025/26, deu perda de £10,0 milhões, uma virada de £32,9 milhões. Tirado o câmbio dos dois anos, o custo financeiro subiu mesmo assim, de £44,2 milhões para £59,7 milhões (conta nossa). O custo bruto, de £77,7 milhões, foi 3,4 vezes o lucro operacional. Maguire falou à Sky Sports em "quase £70 milhões" de juros, "£1,4 milhão por semana" e "£200.000 por dia": o número dele é o custo líquido inteiro, com o câmbio dentro. No fluxo de caixa, os juros pagos somaram £38,8 milhões. Nem o ajuste do próprio clube salva a última linha: sem itens excepcionais, sem o câmbio da dívida e com o imposto recalculado pela alíquota normalizada de 25%, o United calcula prejuízo ajustado de £21,6 milhões.

Em 10 de junho de 2026, o clube refinanciou a dívida em dólar. Emitiu US$ 550 milhões em notas garantidas a 5,36%, com vencimento em 10 de junho de 2031, para pré-pagar, com prêmio contratual, as notas de 3,79% que venceriam em 26 de junho de 2027. O vencimento do empréstimo a prazo foi prorrogado de 6 de agosto de 2029 para 10 de junho de 2031. O principal em dólar, que não se mexeu de 2019 a 2025, subiu para US$ 775 milhões, e o cupom anual das notas novas é de US$ 29,5 milhões (5,36% de US$ 550 milhões, conta nossa). Até o balanço de 2022, o clube publicava a dívida líquida, empréstimos menos caixa; de 2023 em diante, a conta da tabela é nossa, com a mesma definição. Em 30 de junho de 2026, ela chegou a £621,7 milhões, mais que o triplo dos £203,6 milhões de 2019.

O empréstimo não é a conta inteira. As contas a pagar somavam £474,0 milhões em 30 de junho de 2026, e fontes do clube disseram à BBC que cerca de 75% dos £473 milhões citados na reportagem são transferências a pagar, perto de £355 milhões pela nossa conta. Maguire estima a dívida de transferências entre £350 milhões e £400 milhões e soma cerca de um bilhão de libras entre dívida de futebol e dívida tradicional; a BBC escreveu que o endividamento total, que era de £1,3 bilhão no fim de dezembro de 2025, tinha caído, mas continuava acima de um bilhão. São contas de analista e de imprensa, não números do balanço. A raiz é antiga: pela conta de Maguire citada pela BBC, o custo financeiro acumulado depois da compra alavancada da família Glazer, em 2005, passou de um bilhão de libras. À Sky Sports, ele disse que parte do aumento da dívida veio do câmbio e que os Glazer "criaram o problema para si mesmos" ao tomar dinheiro emprestado nos Estados Unidos.

Sete prejuízos seguidos: os balanços do United de 2018/19 a 2025/26

A série desmonta duas desculpas. A primeira é a pandemia, que pesou em 2019/20, com jogos empurrados para o ano fiscal seguinte e portões fechados, e em 2020/21, quando quase três quartos do prejuízo de £92,2 milhões vieram de uma despesa de imposto de £68,2 milhões (antes de impostos, foram £24,0 milhões). Ela não explica os cinco anos seguintes. A segunda desculpa é a tabela da liga: o United terminou em 3º em 2019/20, 2022/23 e 2025/26 e perdeu dinheiro nas três temporadas, e o único lucro da série, de £18,9 milhões, veio com um 6º lugar. Somados, os sete prejuízos dão £448,8 milhões. O resultado financeiro líquido dos sete anos soma cerca de £249 milhões negativos, 56% dos £444,4 milhões de prejuízo antes de impostos (contas nossas, sobre os valores em milhares de libras dos balanços). Mais da metade do buraco ficou abaixo da linha operacional.

O estádio estimado em £2 bilhões e os aportes que pararam

O terreno entrou no balanço: £63,5 milhões gastos na compra de terrenos para o estádio com capacidade para 100.000 pessoas anunciado em 11 de março de 2025. Segundo a ESPN, em 9 de julho de 2026, o projeto previa o estádio a cerca de 350 metros a noroeste de Old Trafford, em Stretford, ao custo de cerca de £2 bilhões; a BBC escreveu em 23 de setembro de 2026 que deve passar disso. A Foster + Partners foi confirmada como arquiteta em 10 de setembro de 2026. O balanço não diz de onde virá o dinheiro, a pergunta de Maguire na Sky Sports; segundo a BBC, o clube diz ter reservado para a obra o dinheiro extra do refinanciamento de junho, que rendeu £89,5 milhões líquidos. Na minha leitura, com sete prejuízos seguidos e £689,0 milhões em empréstimos, o United não tem como pagar £2 bilhões com caixa: vai precisar de sócio, de mais dívida ou de parceria com o poder público.

E o dinheiro dos donos parou. Sir Jim Ratcliffe comprou, pela Trawlers Limited, 27,7% dos direitos de voto do grupo, e o acordo trouxe £158,5 milhões em ações novas em 2023/24 e £80,0 milhões em 2024/25, £238,5 milhões no total. Em 2025/26, a linha de emissão de ações do fluxo de caixa ficou zerada, e o dinheiro novo veio do refinanciamento, com juro mais alto. É aqui, a meu ver, que o balanço fica desconfortável para os donos. A receita e o EBITDA ajustado recordes mostram que o corte funcionou na operação. A falta de aporte e a dívida maior mostram que a transição de 2025/26 foi paga com crédito, e não com capital dos acionistas.

O que a volta à Champions muda nas contas de 2026/27

A projeção publicada em 23 de setembro de 2026 é a parte mais reveladora do comunicado. Com a volta à Champions, o clube previa para 2026/27 receita de £740 milhões a £760 milhões, alta de 9,2% a 12,2%, e EBITDA ajustado de £205 milhões a £225 milhões, entre 5,3% abaixo e 4,0% acima de 2025/26. No ponto médio das duas faixas, a receita cresceria £72,4 milhões e o EBITDA recuaria £1,4 milhão: salários e outras despesas cresceriam £73,8 milhões, mais que todo o dinheiro novo. O comunicado atribui a diferença à competição e aos salários que vêm com ela; no mesmo dia, o site The Motley Fool notou que, no ponto médio, o EBITDA ficaria abaixo do de 2025/26 mesmo com mais receita. Para 2026/27, o clube também anunciou parceiros novos para o uniforme de treino e para a manga. E o campo não ajudou no começo: em 23 de setembro de 2026, a BBC registrava o time em 12º na Premier League.

O veredito, na minha leitura, tem duas metades. A boa: o United de Berrada fez na operação o que o plano de cortes de 2024 e 2025 buscava, com folha em 44,6% da receita, EBITDA ajustado recorde e lucro operacional depois de cinco anos de prejuízo nessa linha, e sem Europa. A ruim: a dívida ligada à compra alavancada de 2005 ficou maior e mais cara, com US$ 775 milhões de principal, US$ 550 milhões deles em notas de 5,36% até 2031, somada a centenas de milhões em transferências a pagar e a um estádio estimado em £2 bilhões sem financiamento anunciado. A Champions de 2026/27 não resolve isso sozinha, porque a própria projeção do clube manda o dinheiro novo para a folha. Os números de 23 de setembro de 2026 eram preliminares e sem auditoria, como diz o comunicado; o relatório anual auditado, o Form 20-F, confirma ou corrige cada linha desta conta.